Fondy a trhy
Listopad 2025
Pravidelný report Fondy a trhy se hlouběji věnuje aktuálnímu vývoji na kapitálových trzích (akciové, dluhopisové a alternativní) a je doplněn o informace ke konkrétním produktům, spravovaným společností Erste Asset Management, pobočka Česká republika.
Co by vám nemělo tento měsíc uniknout
- Akciové trhy po slabém začátku listopadu otočily díky očekávání snížení sazeb a silnému růstu zisků amerických firem, přičemž střednědobý výhled zůstává příznivý – navzdory zvýšeným rizikům v technologickém sektoru.
- Globální dluhopisové trhy reagovaly na nejistý výhled Fedu a růst dlouhodobých výnosů, přičemž Japonsko překvapilo nejprudším posunem kvůli signálům o možném zvýšení sazeb.
- Nečekaný pokles české inflace výrazně snížil tržní sazby FRA a podpořil pokles výnosů, i když rétorika ČNB zůstává jestřábí.
- ESG: Evropské ESG trhy mírně posilují díky stabilní poptávce, zatímco v USA váží na výkonnosti korekce technologií a nejisté valuace ESG portfolií s vyšším podílem growth titulů.
Umělá inteligence je víc než jen módní výstřelek
Investoři po celém světě si kladou otázku, zda současný vývoj v oblasti umělé inteligence (AI) vytváří na akciových trzích bublinu, nebo zda naopak oznamuje nástup nové éry tvorby hodnoty. Do infrastruktury, čipů a datových center proudí miliardy – ale co skutečně stojí za tímto boomem?
Od vysokého výnosu k vysokému riziku: Co se stane, když firmy klopýtnou?
High-yield dluhopisy nabízejí atraktivní výnos, ale nesou i vyšší kreditní riziko – a defaulty jsou jejich přirozenou součástí. V článku vysvětlujeme, proč k nim dochází, jak probíhá restrukturalizace a co to znamená pro investory. Podíváme se také na rozdíly mezi jednotlivými právními režimy a ukážeme reálný příklad, jak seniorita dluhu ovlivňuje návratnost.
Zlatá horečka na trzích – přehřátý růst nebo skvělá příležitost?
Zlato zažívá bezprecedentní růst a v nejistém světě znovu potvrzuje svou roli bezpečného přístavu. Cena kovu prolomila hranici 4 000 USD za unci, a to navzdory rostoucím úrokovým sazbám – což historicky nebývá obvyklé. Co stojí za „zlatou horečkou“ a proč z ní těží nejen samotné zlato, ale i společnosti napříč celým dodavatelským řetězcem? V článku vysvětlujeme roli centrálních bank, geopolitiky i psychologických faktorů na trhu a podíváme se na to, jak funguje pákový efekt zlatých akcií.
Vývoj vybraných indexů
3,50 %
ČNB
repo sazba
0,79 %
Pohyb indexu STOXX Europe 600 za měsíc listopad (v EUR)
0,13 %
Pohyb indexu S&P 500
za měsíc listopad (v USD)
Akciové trhy
Listopad přinesl trhům dramatický obrat: první tři týdny tahaly indexy dolů až o 3–4 % kvůli poklesu očekávání prosincového snížení sazeb a americkému shutdownu, ale po sérii signálů z Fedu se sentiment otočil a indexy vymazaly většinu ztrát. Investoři nyní sázejí na 83% pravděpodobnost dalšího snížení sazeb do konce roku. Americké firmy přitom překvapily silnými výsledky – zisky firem z indexu S&P 500 ve 3. čtvrtletí vzrostly o 14,7 % a tržby o 8,3 %, a to nejen díky šesti technologickým gigantům, ale i široké bázi zbytku trhu. Investoři přehodnocují strategie: technologie zpomalují, zatímco defenzivní farmacie letí vzhůru a kapitál proudí do menších firem.
Vývoj na akciových trzích
Akciové indexy mimo rozvojový svět uzavřely listopad s mírným růstem v řádu desetin procenta, ale měsíc se skládal ze dvou částí. Do 20. listopadu indexy poměrně výrazně ztrácely v rozmezí od 3 do 4 % z důvodu poklesu očekávání na prosincové snížení úrokových sazeb a pokračujícího shutdownu, který měl za následek i pauzu v publikování zásadních makroekonomických dat. Po sérii vyjádření představitelů Fed a konci shutdownu se sentiment otočil a do cen se promítla 83% pravděpodobnost dalšího snížení úroků do konce roku v USA. Napomohlo tomu i zveřejnění zpožděných dat o nezaměstnanosti za září ve výši 4,4 %, což byla nejvyšší hodnota od října 2021. I když oživení indexů v posledních 10 dnech táhl hlavně technologický sektor, za měsíc si index NASDAQ připsal ztrátu ve výši 1,6 %, což byl jeho první pokles od března. To širší index S&P 500 rostl sedmý měsíc v řadě, byť tentokrát jen o 0,13 %. Po reportingu zisků firem z báze indexu S&P 500 za třetí čtvrtletí se ukazuje, že růst ziskovosti amerických korporací dále zrychluje navzdory obavám z negativního vlivu celní politiky. V meziročním srovnání si americké společnosti za 3. čtvrtletí připsaly růst zisků o 14,7 % (9 % nad odhady analytiků) při růstu tržeb o 8,3 % (největší růst od 3Q 2022, kdy se tržby ještě zotavovaly po covidových lockdownech). Nejpříznivější zprávou je stále šířeji založený růst ziskovosti: největších 6 technologických firem i tentokrát rostlo o mohutných 30 % v meziročním srovnání, ale růst zisků zbylých 494 společností ve výši 10,5 % je rovněž vysoce nad dlouhodobým průměrem 6,5 % pro index S&P 500. Mírné růsty si připsaly akciové indexy i v Evropě (+0,4 %) a Japonsku (+0,6 % pro MSCI Japan). Ztratil souhrnný index MSCI pro rozvíjející se trhy v dolarovém vyjádření (-1,6 %). To, že investoři začali hrát defenzívněji ukazuje i měsíční výkonnost sektoru farmaceutických firem v USA, který si připsal v listopadu růst o 9,1 %. Investoři diverzifikovali i do menších firem, když index amerických mid cap společností přidal 1 % a index pro small caps rostl o 2 %.
Výhled
Střednědobý výhled pro akciový trh zůstává navzdory rekordním růstům poměrně příznivý. Kombinace podpůrné monetární a fiskální politiky a deregulací (OBBBA) v době, kdy americká ekonomika není v recesi a podle odhadů růstu reálného HDP ve výši 2,5–3 % (nominálně 5–6 %) v příštím roce do ní ani nesměřuje, se nevyskytuje často. Za tohoto vývoje to znamená rozšíření růstu ziskovosti i do jiných segmentů americké ekonomiky mimo technologický sektor tažený AI investicemi. To jsme ostatně viděli už při prezentaci firemních výsledků za třetí čtvrtletí. Americká ekonomika nadále zůstává motorem globálního růstu s katalyzátory jako je mohutný AI CapEx cyklus, méně inflačně citlivé a více prorůstově orientované vedení Fed v příštím roce, potenciální snížení zavedených tarifů a stimulace domácností (refundace prostředků z vybraných tarifů) s blížícím se termínem mid-term elections (volby v polovině funkčního období prezidenta) na podzim 2026. Rizika zůstávají velmi vysoká, zejména pro ocenění akcií v době, kdy se objevují první praskliny v AI tezích u některých hyperscalers zejména v souvislosti s jejich externím financováním (Oracle, OpenAI, Meta). Jen za listopad se divergence ve vývoji výkonnosti akcií společností Google a Nvidia rozevřela na 26 % ve prospěch Googlu navzdory vynikajícím výsledkům Nvidie. Důvodem nejspíš bylo její vysoké provázaní s AI světem kolem OpenAI a Oraclu, u nichž pokračoval růst prémií na credit default swapech. Kdo bude vítězem v závodech rekordních investic do AI světa je zatím hra s otevřeným koncem. Regionální, sektorová a tematická diverzifikace mimo extrémně koncentrovaný index S&P 500 může investorům přinést v roce 2026 ještě vyšší relativní výnosový benefit než v roce letošním. Z krátkodobého pohledu je největším rizikem, že Fed v prosinci nedodá do cen aktiv už započítané další snížení úrokových sazeb o 25 bps.
Dluhopisové trhy
Listopad na dluhopisových trzích přinesl zlepšení sentimentu po ukončení amerického shutdownu, ale volatilita zůstala vysoká kvůli nejistým datům i nejasnému výhledu Fedu. Napříč globálními trhy pokračoval růst dlouhých výnosů – od USA přes Evropu až po Japonsko – zatímco v Česku sehrál klíčovou roli překvapivý pokles inflace, který stáhl výnosy směrem dolů. Výhled zůstává citlivý na nadcházející rozhodnutí centrálních bank, především Fedu a ČNB, které mohou korigovat tržní očekávání na závěr roku.
Vývoj na dluhopisových trzích
Rizikový sentiment se v polovině listopadu zlepšil, podpořen ukončením nejdelšího shutdownu v historii Spojených států. Trhy však zůstaly citlivé na rozkolísaná data, na náladu investorů zároveň doléhala volatilita na akciových trzích. Výhled úrokových sazeb Fedu byl značně nejistý, pravděpodobnost prosincového snížení sazeb byla lehce nadpoloviční. Jistoty trhy nabyly až začátkem prosince, několik dní před řádným měnověpolitickým zasedáním Fedu, kdy bylo 25bodové (1 bod se rovná 0,01 %) snížení sazeb zaceněno téměř ze 100 %. Dvouletý americký výnos mezitím poklesl na 3,5 %, desetiletý výnos se obchodoval převážně v pásmu 4-4,15 %.
Výhled měnové politiky v eurozóně je i nadále velmi stabilní. Měřeno krátkodobými sazbami, pravděpodobnost jakékoliv změny v blízké budoucnosti je téměř nulová. V delším výhledu se očekávání trhů již výrazněji mění. Dlouhodobé eurové výnosy v listopadu pokračovaly v mírném nárůstu (vztah mezi cenou dluhopisu a jeho výnosem je inverzní). Desetiletý německý výnos se přiblížil 2,75 %, jeho francouzský protějšek k 3,5 %. Desetiletý britský výnos vystoupal ze 4,4 % na 4,6 %, poté se ale rychle vrátil zpátky. Japonské výnosy zdolávají další rekordy. Jenom za poslední měsíc vystoupal třicetiletý výnos ze 3 % až k 3,4 %, jeho desetiletý protějšek z 1,65 % k 1,95 %. Rapidní nárůst výnosů je tentokrát reakcí na rétoriku tamní centrální banky. Ta poměrně jasně naznačila, že by v prosinci mohla přistoupit ke zvýšení úrokových sazeb.
Výnosy tuzemských státních dluhopisů po většinu listopadu pokračovaly v mírném nárůstu. Desetiletý výnos se chvíli obchodoval i blízko úrovně 4,6 %, dvouletý výnos kolísal lehce nad 3,6 %. Z krátkodobých tržních sazeb se vytratila jakákoliv pravděpodobnost uvolnění měnových podmínek. V polovině listopadu trh až z 90 % zaceňoval 25bodové zvýšení úrokových sazeb v horizontu necelého jednoho roku (viz graf). Očekávání vyšších úrokových sazeb napomáhala koruně ke stále silnějším úrovním. Pozvolný nárůst tržních sazeb probíhá již od letošního jara, tuzemský trh však není v tomto ohledu ojedinělou výjimkou. Podobně (ač mírnějším tempem) se vyvíjí i eurové sazby (viz graf). Z celkového obrázku poslední dobou čím dále více vybočuje Polsko, kde inflace nečekaně poklesla až pod 2,5% cíl centrální banky. Analytici tak v tuto chvíli nevylučují ani pokles polských sazeb ke 3% úrovni.
Tuzemská inflace za listopad překvapila velmi významně směrem dolů. Očekávalo se její setrvání na říjnových 2,5 %, skutečnost ale byla o téměř polovinu procentního bodu lepší. Meziroční míra inflace dosáhla 2,1 % a byla tak pouhou desetinu procenta nad inflačním cílem České národní banky (ČNB). Výnosy na takto velké překvapení reagovaly okamžitým poklesem, mírně oslabil i kurz koruny.
Výhled
Vzhledem k opožděnému zveřejňování dat z americké ekonomiky, i k jejich přetrvávající rozkolísanosti, stále ještě zbývá prostor pro případná překvapení. Zasedání Fedu v první polovině prosince tak může významně ovlivnit náladu na trzích pro zbytek letošního roku, a to i v případě, že k očekávanému snížení sazeb dojde. Rétorika Fedu na tiskové konferenci podrobněji napoví, jak centrální bankéři vnímají rizika do budoucna.
Nečekaný pokles tuzemské inflace byl pro dluhopisový trh dobrou zprávou. Výrazně poklesly i krátkodobé sazby FRA, a to do blízkosti 3,5 % (trhem odhadovaná pravděpodobnost zvýšení sazeb v blízké budoucnosti je tedy velmi malá). Rétorika ČNB ovšem nejspíše zůstane „jestřábí“ (tzn. konzistentní s restriktivní měnovou politikou). Za poklesem inflace stály opět volatilní položky, jádrová inflace (včetně inflace ve službách) výrazné změny pravděpodobně nedoznala. Na prosincovém zasedání by tak ČNB mohla opět ponechat sazby na stávající úrovni 3,5 %. O něco zajímavější bude spíše začátek příštího roku, kdy míru inflace ovlivní tradiční lednové přecenění. V krátkodobém horizontu počítáme s volatilitou, ve střednědobém výhledu však tuzemské výnosy mohou být poměrně zajímavé.
Alternativní trhy
ESG trhy byly turbulentní: Evropa mírně rostla, americké fondy s technologiemi čelily korekcím a globální odliv kapitálu potvrzuje náročné prostředí – příležitosti a rizika teď jdou ruku v ruce.
ESG
V listopadu 2025 akciové trhy v Evropě i v USA zažívaly zvýšenou volatilitu — např. index ESG-orientovaných akcií MSCI ESG Europe Index vykázal mírné zhodnocení, zatímco celkový trh ve Spojených státech stagnoval. Přestože globálně ESG fondy – tedy i s expozicí v Evropě a USA – čelí delšímu období výzev, kdy v Q3 2025 vykazovaly čistý odliv kapitálu. Na evropských trzích je útlum mírně zmírněn díky rostoucímu regulačnímu tlaku na transparentnost ESG ratingů a přetrvávající poptávce investorů po ESG produktech. V USA investoři v listopadu částečně přehodnocovali pozice, zejména kvůli korekci technologických titulů a nejistotě ohledně valuací — což snižuje atraktivitu ESG mixů s vyšší váhou v growth/tech sektoru.
Měsíční výkonnost vybraných podílových fondů
k 31. 10. 2025
Akciové fondy
Sporotrend 1,62 %
Je vhodný pro dynamické investory, kteří věří v pozitivní vývoj na akciových trzích členských zemí EU i dalších států východní Evropy a chtějí se částí své investice na tomto vývoji podílet. Doporučená doba investování je pět let a déle.
Top Stocks -2,54 %
Investiční strategie je založena na metodě aktivního výběru jednotlivých akcií pro dlouhodobé zhodnocení (stock picking). Investuje do akcií obchodovaných na vyspělých akciových trzích v USA, Kanadě a Evropě. Měnové riziko je průběžně zajišťováno. Doporučená doba investování je pět let a déle.
Global Stocks -1,04 %
Investuje do globálních akciových fondů. Měnové riziko není zajišťováno. Doporučená doba investování je pět let a déle.
Stock Small Caps -1,05 %
Investiční strategie je založena na metodě aktivního výběru jednotlivých akcií pro dlouhodobé zhodnocení (stock picking). Investuje do veřejně obchodovaných akcií podniků s nižší tržní kapitalizací (Small Caps), které operují na rozvinutých trzích západní Evropy a Severní Ameriky. Měnové riziko je aktivně řízeno. Doporučená doba investování je pět let a déle.
Erste Stock Value 2,34 %
Erste stock value je aktivní akciový fond, který investuje do vybraných společností po celém světě. Investiční proces fondu je založen na kvantitativním předběžném výběru a také na analýze takto identifikovaných společností podle základních a technických hledisek. Doporučená doba investování je pět let a déle.
Erste WWF Stock Enviroment -3,00 %
Fond investuje celosvětově do podniků v odvětví ochrany životního prostředí. Zaměřuje se především na následující obory: úprava vod a zásobování vodou, recyklace a nakládání s odpady, obnovitelná energie, energetická účinnost a mobilita. Při rozhodování o investicích je prvořadý měřitelný pozitivní dopad na životní prostředí a společnost. Je určen pro dlouhodobé investování, na 6 let a déle.
Dluhopisové fondy
Sporoinvest 0,10 %
Dluhopisový fond velmi krátkodobých investic, investující do nástrojů peněžního trhu, státních dluhopisů ČR a omezeně i do evropských korporátních dluhopisů investičního stupně s krátkou dobou do splatnosti. Je určen pro krátkodobé investování, i na dobu jeden rok a déle.
Sporobond -0,23 %
Dluhopisový fond, investující do státních dluhopisů ČR a omezeně i do evropských korporátních dluhopisů investičního stupně, který je určen pro střednědobé až dlouhodobé investování s doporučeným investičním horizontem dva roky a déle.
Trendbond 0,29 %
Investiční strategie fondu je založena na konvergenčním efektu, tj. sbližování úrovně úrokových sazeb středoevropských zemí k sazbám Evropské měnové unie. Je určen pro střednědobé investování, na dobu tři roky a déle. Tento fond není měnově zajišťován.
ČS Korporátní dluhopisový -0,20 %
Tento fond investuje zejména do evropských korporátních dluhopisů investičního stupně, částečně i do východoevropských korporátních dluhopisů. Měnové riziko je plně zajištěno. Fond je určen pro střednědobé investování, na dobu tři roky a déle.
High Yield dluhopisový -0,12 %
Nakupuje vysoce úročené (high-yield) dluhopisy evropských firem. Investor může jeho prostřednictvím dosáhnout možného vyššího zhodnocení, přičemž je vystaven vyššímu kreditnímu riziku. Je určen pro střednědobé investování, na dobu tři roky a déle.
Smíšené fondy
Konzervativní mix 0,92 %
Smíšený podílový fond vhodný pro méně zkušené investory, kteří preferují pevně úročené finanční instrumenty, nicméně chtějí v omezené míře investovat i na akciových trzích. Podíl akciové složky na portfoliu podílového fondu je aktivně řízen, taktéž její regionální a sektorová skladba je aktivně řízena. Neutrální váha podílu akciové složky na majetku v podílovém fondu činí 10 %. Měnové riziko je aktivně řízeno. Doporučený investiční horizont jsou tři roky a déle.
Optimum 0,97 %
Smíšený podílový fond s komplexní investiční strategií zahrnující i realitní složku, která pružně reaguje na tržní vývoj. Fond je vhodný pro konzervativněji laděné investory. Doporučený investiční horizont jsou čtyři roky a déle.
Universum 1,16 %
Smíšený podílový fond s komplexní investiční strategií a akciovou složka portfolia, která je z velké části tvořena přímou investicí do konkrétních akciových titulů. Je určen především pro konzervativněji laděné klienty. Doporučený investiční horizont jsou čtyři roky a déle.
Vyvážený mix 1,63 %
Podíl akciové složky na portfoliu podílového fondu je aktivně řízen, taktéž její regionální a sektorová skladba je aktivně řízena. Neutrální váha podílu akciové složky na majetku v podílovém fondu činí 30 %. Měnové riziko je aktivně řízeno. Doporučený investiční horizont jsou čtyři roky a déle.
Dynamický mix 2,16 %
Podíl akciové složky na portfoliu podílového fondu je aktivně řízen, taktéž její regionální a sektorová skladba je aktivně řízena. Neutrální váha podílu akciové složky na majetku v podílovém fondu činí 50 %. Měnové riziko je aktivně řízeno. Doporučený investiční horizont je pět let a déle.
Akciový mix 2,76 %
Podíl akciové složky na portfoliu podílového fondu je aktivně řízen, taktéž její regionální a sektorová skladba je aktivně řízena. Neutrální váha podílu akciové složky na majetku v podílovém fondu činí 75 %. Měnové riziko je aktivně řízeno. Doporučený investiční horizont je pět let a déle.
ČS fond životního cyklu 2030 1,25 %
Podílový fond vhodný pro investory, kteří plánují odchod do penze v roce 2030 (nebo okolo roku 2030).
Přehled výkonností všech podílových fondů
Výše uvedené informace nepředstavují investiční doporučení ani investiční poradenství dle příslušných právních předpisů a nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Můžete se nacházet mimo cílový trh výše uvedených investičních nástrojů. Hodnota investičních nástrojů může stoupat i klesat, přičemž není zaručena návratnost původně investované částky. Minulá výkonnost nezaručuje stejnou výkonnost v budoucím období. Váš konkrétní investiční záměr doporučujeme konzultovat s odborným poradcem, který ověří, že plánovaná investice bude přiměřená vašim odborným znalostem a zkušenostem, že bude v souladu s vašimi potřebami a prioritami, majetkovými poměry a vztahem k riziku, a že se váš investiční profil shoduje s cílovým trhem konkrétního investičního nástroje. Zároveň vás seznámí se všemi případnými riziky konkrétního investičního nástroje. Více informací naleznete na investičním portálu www.investicnicentrum.cz.