Aktuality

4Q/09 HDP: Recese, která nezačala

• ČSÚ dnes zveřejnil data za HDP ve 4Q/09. To, že to může být výrazně jiné, než co naznačoval prvý odhad z období před 3 týdny, plynulo z ranního oznámení ČSÚ, že se kvůli novým datům o DPH zveřejnění struktury HDP posune z 9. hodiny ráno na 14. hodinu.
  
• A skutečně: ČSÚ dnes přehodnotil svůj původní odhad ( -0,6% q/q) a ekonomika tak dle něj ve 4Q/09 vzrostla o 0,7% q/q. To dává mnohem větší smysl jak vzhledem k tomu, co naznačovaly měsíční údaje (průmysl, zahraniční obchod), předstihové indikátory (důvěra, PMI) nebo konec-konců i data za HDP ve strukturálně podobné, i když menší slovenské ekonomice (+2% q/q). A rovněž to více přibližuje skutečnost našemu původnímu odhadu (+0,5% q/q). Za 4Q/09 tak klesl HDP o 3,1%, za celý rok o 4,1%.
  
• Samotná struktura neméně překvapila – a ne příběhem, ale spíše hodnotami. Na prvním místě překvapení samozřejmě spotřeba domácností – nakonec se po sérii revizí (v každém kvartálu v minulém roce) mezikvartální změny dostaly k sekvenci 0% q/q (1Q/09), -0,2% q/q (2Q/09), -0,5% q/q (3Q/09) a -0,6% q/q (4Q/09), což meziročně znamená -0,2% r/r a je to tak mnohem blíže tomu, co jsme odhadovali my (nás odhad z léta 2009 -0,6%). Konečně začínají být data z ČSÚ v souladu s tím, co diktuje náš model a (což je mnohem důležitější :) ) zdravý rozum. V letošním roce bude spotřeba pod tlakem: dále klesne díky vyšší průměrné nezaměstnanosti, vyšším cenám a nízkým nominálním mzdám.
  
• Zásoby meziročně stále růstu ubíraly (klesly o 8 mld.), mezikvartálně se ale díky zmírňování propadu staly pozitivním přispěvatelem k růstu: přidaly cca 0,3 p.b. V letošním roce dojde i k jejich fyzické obnově (to dle nás pozorujeme nyní, když rostou zahraniční objednávky, důvěra v průmyslu i indexy jako PMI). Zásoby budou hrát v letošním mírně růstovém makro příběhu prim.
  
• Největší kvalitativní překvapení přinesly fixní investice : ty po průměrném q/q propadu o 2,75 v období 4Q/08-3Q/09 v posledním čtvrtletí roku 2009 mezikvartálně vyrostly o sezónně očištěných 0,2%. To nás mírně překvapilo, vzhledem k tomu, jak se vyvíjí využití kapacit (čekali jsme podobně velký pokles). Možná se tak naplňuje to, co jsme psali v posledním čtvrtletníku: že fixní investice mají největší potenciál k pozitivnímu překvapení. Uvidíme, co další kvartály – v každém případě silný nárůst investiční aktivity určitě nečekáme (v 1Q/10 bude dále proti tomu působit zima a nízká stavební aktivita).
  
• Konečně čistý export: ten q/q růstu přidal cca 7 desetin p.b.. I když q/q dynamika dle očekávání u exportu zvolnila (což je důsledek skončeného šrotovného), dovoz díky slabé poptávce, nižšímu vývozu a v podstatě neměnným fixním investicím zpomalil ještě více. V letošním roce čekáme podobný vývoj : čistý export tak růstu pár desetinek přidá.
  
• Více informací a nás nový výhled reflektující dnes zveřejněná data přineseme nejpozději 1.4.2010.
  
• Reakce trhu: Kačka bez pohnutí, bondy i swapy totéž.

Martin Lobotka
Česká spořitelna, a.s.

Ekonomické a strategické analýzy
Evropská 2690/17
160 00 Praha 6
tel.: + 420 224 995 192
mob. + 420 733 610 046
fax: + 420 224 995 120
mlobotka@csas.cz
www.sporka.cz/analyza

Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.csas.cz/analyza. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: www.csas.cz/analyza_upozorneni. Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.